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2026年02期

《新财富》杂志是一份面向海内外公开发行的大型商业财经类月刊。《新财富》杂志拥有新闻及财务专长的编辑及研究员、世界银行顾问及专家学术指导、国内外研究机构鼎力支持。

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前言 | 观宏观潮汐，御产业涛澜　最佳分析师30人驭势解码2026投资图谱

前言 | 观宏观潮汐，御产业涛澜　最佳分析师30人驭势解码2026投资图谱

当历史时针指向2026年，投资环境的复杂性前所未有：地缘格局变动带来全球供应链安全与效率再平衡的挑战；人口结构变化重塑消费市场的长期逻辑；而技术创新，尤其是人工智能、机器人、商业航天、生物科技、新能源等领域的突破，正加速产业形态的全面迭代。新旧动能交织碰撞下，中国经济走到了“十五五”规划开局的关键节点。加速向高质量发展转型、培育壮大新质生产力的路标下，科技创新、绿色转型、消费升级、安全发展已从
宏观经济 | 2026展望：经济温差缩小，资产叙事收敛

宏观经济 | 2026展望：经济温差缩小，资产叙事收敛

2026年，美元信用弱化、新一轮货币体系重构及黄金成定价锚、全球产业链供应链重塑、AI是新一轮产业链的基础设施、有色金属是AI时代的“原油”等全球主流叙事预计有所收敛，国内经济基本面的温差有望收窄。中长期看，南方国家工业化、中国企业第二轮全球化、GNP取代GDP、AI场景化、新一轮服务消费升级可能成为下一轮流行叙事的核心线索。 2025年全球宏观层面最大的特征之一是资产的风格化，贵金属、有色
策略研究 | 挣脱牢笼，打破历史经验的桎梏

策略研究 | 挣脱牢笼，打破历史经验的桎梏

2024年“9·24行情”启动以来，随着中国经济系统性风险的下降、全球AI产业趋势的共振，中国权益资产步入了新一轮牛市。 A、H股与全球共振，2025年也是全球主要权益资产的牛市，且全球股市呈现出趋同的交易特征：“科技+资源”同步走强，估值驱动，市值集中度迈向新高。而在这新一轮牛市运行的过程中，无论是和机构投资者交流，还是在研究中感悟，我们都体会到一个愈发值得讨论的新趋势⸺历史经验和规律
固定收益研究 | 蛰伏反击：债市投资仍面临考验

固定收益研究 | 蛰伏反击：债市投资仍面临考验

基本面：“十五五”开局之年的名义GDP增速回升展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，中国经济在经历结构性调整后，预计将步入新旧动能转换的关键阶段。随着供需关系实现再平衡，名义GDP增速有望迎来温和回升，这将成为影响大类资产定价的关键宏观主线。从全球背景来看，宏观能见度相较于前几年有所提升。美国迎来中期选举，意味着政策重点可能从解决“沉疴旧疾”转向增长、就业、通胀等内部经济议题；
金属和金属新材料 | 新时代新金属

金属和金属新材料 | 新时代新金属

新时代新周期新金属，传统周期有三大变化。第一，宏观视角之变：宏观需求波动较大的时代，周期品容易呈现供需双强态势，供需缺口的拉大导致价格剧烈波动；当前供需都陆续趋于稳态化，使得周期呈现波动率下降的扁平钝化格局。第二，中观行业视角之变：钝化过程中，行业价格中枢跟随供需格局变化。优质资源品的先发优势，使得提前布局优质矿山、先天资源禀赋占优的龙头类公司不断在新周期中迎来资产重估；而制造属性的大宗商品，
金融工程研究 | 2026年权益资产总体乐观，大小盘相对均衡，成长风格占优

金融工程研究 | 2026年权益资产总体乐观，大小盘相对均衡，成长风格占优

A股展望我们对2026年权益资产总体较为乐观，接下来我们将从基本面、政策面和A股性价比的角度展开分析。首先从基本面视角分析，我们认为2025年经济基本面探底，今年有望回升，基本面难以成为股市的拖累因素。2025年，生产端韧性仍在、需求端虽偏弱但边际改善信号逐步出现；更重要的是，价格端呈现“探底―收敛”特征，工业生产者出厂价格指数（PPI）跌幅逐步收窄、制造业景气在年末回到荣枯线以上，意
化工 | 反内卷驱动右侧投资机会来临，2026年即反转之年

化工 | 反内卷驱动右侧投资机会来临，2026年即反转之年

整体来看，化工行业2026年供需均迎来反转趋势。自供给端2024年达峰、国内外需求见底后，化工行业逐步进入右侧投资机会的拐点区间。2025年，随着反内卷趋势加强，政策力度可观，且站位更高、覆盖面更广、协同性更强，直指企业营收与成本矛盾致低价竞争的症结，意在进行供需端总量调控，推动落后产能出清。化工领域政策将着力三个方面：控增量、减存量、管过程。控增量：新建项目审批提级管理，发改委严控“十五
电力、煤气及水等公用事业 | 震荡的过渡，明朗的方向

电力、煤气及水等公用事业 | 震荡的过渡，明朗的方向

回首过去，“十四五”是“3060”战略（我国承诺2030年前碳达峰、2060年前碳中和）实施的首个五年，新能源装机持续大幅扩张，扩张背后也形成了“增收不增利”的隐忧；煤炭价格经历了高峰，也见证了低谷；煤电经历了从过剩到短缺，又到局部过剩的转换。能源行业起起伏伏，能源结构变化更是催化了电力体制、能源体制的深刻变革。展望未来，挑战与机遇并存。我们认为至少存在三个方面的产业发展和投资机会。其一，
能源开采 | 乌金静燃：煤炭行业供需修复，底部反转

能源开采 | 乌金静燃：煤炭行业供需修复，底部反转

回顾2025年，煤炭行业经历了近年最为低迷的阶段，动力煤和焦煤价格均大幅下滑，板块盈利能力回落至近十年低位。动力煤方面，价格中枢从2024年的855元/吨下跌18%至700元/吨，2025年第三季度净资产收益率（ROE）仅处于最近十年30%分位。导致这一局面的主要原因在于需求疲弱：2025年前三季度，全社会用电增速为4.6%，电力弹性系数为0.88，低于过去五年均值。结构上，风光发电大幅扩容，
非金属类建材 | 出海予锋，存量有芒

非金属类建材 | 出海予锋，存量有芒

存量链：寻找需求优化和供给出清品种有存量翻新需求的消费建材品类，是顺周期里面真正能走出来的板块。在地产新房需求中枢下台阶的背景下，我们判断，随着存量需求登场，消费建材需求将发生质变，当前住宅翻新需求占比接近50%，预计2030年前后能够达到近70%。该需求变化不仅驱动行业需求回到历史前高水平，复制美日存量建材品类的需求演绎逻辑，同时，优化下游需求结构，使得建材品类的消费品特征日趋显著。
交通运输仓储 | 星途跨海，价值新章

交通运输仓储 | 星途跨海，价值新章

航空：从头越，启新篇 2025年底，航空业拐点隐现，这次有啥不一样？航空是典型的多因素模型，其利润由需求、供给、油价以及汇率四重因素共同决定。与其他顺周期行业不同，航空是典型的卖方市场，飞机引进周期长达2―3年，使得航空的供给具有难进入且难退出的特征，对于需求的波动几乎无调节能力，最终，历史上每轮航空周期赚的都是需求超预期的钱。 2023年开始，出行需求逐步恢复常态化，处于历史底部的航
医药生物 | 创新迈入新篇章，国际化驶向新征程

医药生物 | 创新迈入新篇章，国际化驶向新征程

我国医药生物产业创新正在经历从量变到质变的发展。一方面，政策为产业创新的萌芽提供了沃土，国内医改成果显现，全链条支持产业持续升级，从鼓励创新到鼓励具有临床价值的差异化创新，从鼓励产品创新到鼓励全产业链与底层核心技术、关键零部件的突破创新。另一方面，高水平专业人才与资本的加持，也为“中国创新”注入“中国效率”，反映为更快的研发速度与更低的研发成本，为产业从量变到质变发展打下坚实的基础。中国创
食品饮料 | 曙光有望显现，绝对收益可期

食品饮料 | 曙光有望显现，绝对收益可期

回顾2025年，消费市场整体呈现前高后低的态势，这其中既有经济环境的影响，也有外部冲击，反映了政策预期与市场情绪的剧烈博弈。站在边际变化的角度，我们看到近期政策定调出现了根本性的转变，国家层面已明确将“提振内需”提升至首要战略位置，一系列旨在增加居民收入、改善消费环境的政策组合拳有望落地，消费回暖可期。同时，经过数年的估值消化，相当一部分具备竞争力的食品饮料公司已具备较强的性价比，迎来布局
批零和社会服务业 | 人均GDP破1.3万美元，服务消费潜力可期

批零和社会服务业 | 人均GDP破1.3万美元，服务消费潜力可期

当前，中国消费市场正处于结构转型的关键阶段。随着人均GDP突破1.3万美元，消费重心正从商品消费向服务消费主导转变，中央及地方政策密集出台，支持服务消费发展。2026年，批零社服行业将呈现“细分需求企稳，供给优化加速”的特征，服务消费成长潜力可期，旅游、康养、新消费等领域都是值得关注的核心投资领域，同时，供给侧通过产业整合、技术赋能和龙头优势提升，推动行业高质量发展。从宏观数据看，2025
家电 | 藏锋以韫玉，千帆隐映来

家电 | 藏锋以韫玉，千帆隐映来

回顾家电行业的2025年，科技主线行情之外，关税落地、“以旧换新”政策退坡带来的内外销走弱预期压制板块走势，使之跑输大盘；时至年末，中央经济工作会议部署“优化两新政策实施”，定调政策延续，2024年年末高基数及2026年政策预期形成的影响下，内销压力集中于年末释放；海外市场，美国12月如期降息，政策取向偏宽松，助推外需改善⸺整体来看，2026年家电行业有望轻装上阵，改善斜率或超市场预期。展
轻工和纺织服装 | 整固蓄势，挖掘新消费，看好全球制造

轻工和纺织服装 | 整固蓄势，挖掘新消费，看好全球制造

纺织服装展望2026年纺织服装行业的表现，我们认为多数品牌仍处于复苏进程中，制造板块确定性更高。纺织制造板块，“关税变化+全球转移”背景下，企业核心制造竞争力凸显。首先，全球关税博弈变量逐步清晰，下游品牌复苏带动增长，国际运动服饰品牌销售逐步改善，纺织制造板块呈“2025年下半年好于上半年、2026年好于2025年”的阶梯式复苏态势。阿迪达斯（Adidas）已经实现营收连续正增长、
房地产 | 坚持就是胜利，走好脚下的路

房地产 | 坚持就是胜利，走好脚下的路

2025年是中国房地产行业下行的第四年。2021―2025年，按国家统计局口径分类的行业绝大部分规模指标降幅超过50%，按国家统计局口径，70大中城市新房及二手房价格累计降幅达到12.2%和20.8%（2021年8月至2025年11月），中介口径的市场化价格跌幅要更大。房地产市场在2025年经历了一波前高后低的走势，2024年“9·26”中央关于地产表态积极，“止跌回稳”的整体要求为有史以来对
银行 | 新动能，再出发

银行 | 新动能，再出发

2026年，我们继续看好银行板块的绝对收益机会。第一，从行业相关政策来看，预计银行业将更加注重量价险均衡发展。2026年作为“十五五”开局之年，经济增长有望实现开门红，宽货币和紧信用的货币基调可能保持不变，预计银行业将淡化总量目标、优化信贷结构、缓解息差降幅、积极补充资本、稳妥化解风险，同时，中小银行合并加速。第二，从经营的基本面来看，我们认为2026年的主要变化是银行业核心营收有望迎
农林牧渔 | 迎接产业变革新时代

农林牧渔 | 迎接产业变革新时代

养殖当前阶段，在政策面和基本面的双重驱动下，养殖行业产能去化逻辑持续加强，真正具有成本优势和现金流的企业，未来有望迎来更长的盈利周期。自2025年9月中旬起，猪价快速下跌，养殖行业进入亏损期，从母猪和仔猪等前瞻指标来看，供给压力预计延续至2026年上半年。当前，生猪养殖行业亏损现金流已经达到两个月，我们预计本轮周期底部亏损时间或达到3个季度以上。2025年10月末，全国能繁母猪存栏量重新回
机械 | 用全球化动能突破周期，聚焦三条投资主线

机械 | 用全球化动能突破周期，聚焦三条投资主线

2025年，机械行业在业绩触底改善与估值弹性的双重作用下呈现显著增长态势，年初至10月底行业指数涨幅达35.3%。而前三季度行业业绩同比增长接近15%。指数上涨的核心驱动力来自估值提升，市盈率（PE）倍数从年初的28.2倍升至34.4倍，提升幅度达22%。行业内的主题板块与传统板块业绩表现趋同，营收和业绩均有不同程度改善，但估值修复明显分化，主题板块估值提升显著，而传统板块受市场对周期波动和业
国防军工 | 攻坚百年目标，聚焦新域新质

国防军工 | 攻坚百年目标，聚焦新域新质

在基本面边际向好和标志性事件催化下，2025年军工板块表现活跃。3月，在上游元器件相关企业领涨之下，中证军工指数上涨1.72%，跑赢上证指数1.27个百分点；5月7日至8月末，印巴空战、九三阅兵及中报改善驱动中证军工指数上涨28.73%，跑赢上证指数12.39个百分点。展望2026年，可以从内需、供给、外贸、地缘形势等维度研判行业基本面。内需层面，建军百年目标牵引内需向好。2026年为
建筑和工程 | 出海乘风破浪，“十五五”区域格局重塑

建筑和工程 | 出海乘风破浪，“十五五”区域格局重塑

2025年1―11月，固定资产投资同比下降2.6%，较1―10月降幅扩大0.9个百分点，自2021年以来罕见出现负增长，主要因为地产投资跌幅扩大，同时基建、制造业增速也持续回落，其中，基建投资增速2025年4月以来持续下滑，主要因地方政府财政压力仍然较大，投入基建领域资金受限，新增专项债用于基建投资比例有所下降。当前，经济内生动能较弱、需求不足问题仍然突出。展望2026年，政策定调“加大逆
汽车和汽车零部件 | 十字路口，如何破旧立新？

汽车和汽车零部件 | 十字路口，如何破旧立新？

我们认为，2026年汽车行业又重新站到了一个十字路口。从底线思维看，其发展态势或应该参考2011年或2018年。从行业红利看，电动化接近尾声，智能化正在努力衔接，商用车、两轮车等子板块成为好的投资补充领域。这一背景下，我们选择两条投资思路：一是寻找穿越周期的α品种，二是拥抱下一轮产业趋势，即“智能化+机器人/人工智能数据中心（AIDC）”。我们可以从四个板块预测2026年汽车行业的景气度。
环保 | 清源固本，循环生金

环保 | 清源固本，循环生金

主线一：“固废+水务”板块业绩稳健、提分红仍有空间，期待算电一体化、“顺价”（商品销售价高于收购价）趋势下的戴维斯双击垃圾焚烧、水务行业迈入成熟期，格局已经基本固化，且受益于特许经营模式和需求的刚性属性，在前几年其他环保板块受到融资冲击的情况下，仍得以保持较为稳定的盈利水平，未来仍有潜在涨价带来的利润弹性。2025年一至三季度，垃圾焚烧、水务板块（在申万环保板块基础上，根据公司代表性进行小
新能源和电力设备 | 底层驱动力变更，新一轮周期开启

新能源和电力设备 | 底层驱动力变更，新一轮周期开启

复盘过去6年电新行业股价走势，我们认为，作为典型的成长性行业，“需求预期”是最核心的驱动要素，同时，“价格通胀”贡献额外弹性。具体可以关注四大板块。一是储锂板块，为新能源消纳主线，北美数据中心建设贡献增量弹性空间。在锂电市场应用中，储能是2025年需求最超预期的市场，底层逻辑是光储平价、收益率提升推动储能投资加速，各市场的边际变化进一步加速储能需求。国内商业模式“脱虚向实”，此前商业模
海外市场研究 | AI产业分水岭，从军备赛进入兑现期

海外市场研究 | AI产业分水岭，从军备赛进入兑现期

尽管市场对于人工智能（AI）领域的巨额资本支出（CAPEX）、投资回报率（ROI）以及是否存在泡沫仍存分歧，但技术层面的比例定律（Scaling Law，即模型性能随规模扩大呈现边际效益递减特征）至今未见停滞迹象，AI模型的能力正在持续逼近甚至在多个领域超越人类专家水平。从财务维度审视，四大互联网巨头（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的资本支出在2025年或达到3622亿美元以上的高位，但其
计算机 | “两仪生四象”，锚定超级时代

计算机 | “两仪生四象”，锚定超级时代

2026年AI产业的演进路径已极为清晰，如果说2023―2025年是AI的“混沌期”，那么2026年则是“两仪生四象”的奇点之年。回顾2023至2025年，市场经历了从算力军备竞赛到模型架构探索的早期阶段，但AI未来的商业模式、发展路径仍处于非常混沌的阶段，多少带着某种实验室色彩的推演。 2025年底，我们观察到两个行业风向标级别的变化，其一是模型的加速迭代，其二是AI的超级载体开始出现
传播与文化 | 聚焦景气度细分赛道，重视AI赋能与应用

传播与文化 | 聚焦景气度细分赛道，重视AI赋能与应用

首先，看好游戏板块的景气度延续，2026年板块季度业绩有望再创新高。2025年，游戏板块同比高增长，景气度改善明显。根据游戏工委数据统计，2025年前9个月，中国游戏市场总规模持续扩张，实际销售收入为2560.26亿元，同比增长7.1% ；移动游戏销售收入合计1897亿元，同比增长9.5% ；移动游戏以外的游戏市场销售收入663.26亿元，同比增长0.7%，我们预计主要受到PC端场景复苏的影响
非银行金融 | 从机构到居民，重视配置的力量

非银行金融 | 从机构到居民，重视配置的力量

2026年，非银金融板块的投资将围绕三条主线展开。第一，2026年居民资金将成为市场重要增量资金来源，我们看好财富管理和资产管理业务具备竞争优势的券商和金融科技公司；第二，利率企稳背景下，看好低估值的保险股因盈利确定性边际提升带来的估值修复机会；第三，看好数字人民币相关产业链的投资机会，尤其是受益场景拓展的第三方支付公司的投资机会。券商板块 2025年前三季度，上市券商合计实现归母净利润
电子 | 沿主线，买缺口

电子 | 沿主线，买缺口

AI硬件：升级迭代加速云端算力基建维持高景气，大厂资本开支强劲，北美及中国头部云厂商（CSP）2025―2026年资本开支指引乐观，主要用于AI服务器、数据中心和网络基础设施，因此带动硬件升级迭代加速：AI服务器技术规格快速演进（如英伟达Rubin架构），带动PCB（印刷电路板，高阶技术路线包括高端HDI/SLP，即高密度互连板/类载板）、光模块、液冷系统等配套硬件的需求量和价值量双升。
通信 | AI之光指明算力主线，积极关注“端侧+应用”机会

通信 | AI之光指明算力主线，积极关注“端侧+应用”机会

第一，AI推动算力需求快速增长。 ⸺光模块：产品向1.6T演进，硅光渗透率有望提升。博通Tomahawk系列交换机芯片遵循“每两年将总带宽翻一番”的原则，例如2021年25.6Tb/s交换机对应400G光模块，2023 年51.2Tb/s交换机对应800G光模块。2025年，800G以太网光模块基本已经占据主导市场。2025年，博通推出Tomahawk 6，总带宽高达102.4Tbps，

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