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2026年04期

《债券》杂志是由中央国债登记结算有限责任公司和时代出版传媒股份有限公司共同主办的公开刊物，是目前国内唯一的债券专业类金融期刊，致力于介绍国内外债券市场先进经验和理论研究成果，传播金融知识与债券市场信息，增进行业宣传与交流，服务中国债券市场的制度建设、产品创新和健康发展。

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债市要闻 | 债市要闻

债市要闻 | 债市要闻

全国两会定调宏观经济政策 3月5日，全国两会上，《政府工作报告》为2026年宏观经济政策定调，其指出，要继续实施更加积极的财政政策，目标财政赤字率拟安排为“4%左右”，发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元。继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。财政政策执行情况报告凸显
中债评论 | 深化债券投融资功能，做好养老金融大文章

中债评论 | 深化债券投融资功能，做好养老金融大文章

党的二十大报告和“十五五”规划纲要都强调增进民生福祉，提高人民生活品质，积极应对人口老龄化，推动养老事业和养老产业协同发展。发展养老金融是促进中国特色金融和养老事业高质量发展良性循环的关键着力点。债券市场作为金融体系的重要组成部分，具有规模大、期限长、风险收益稳健等优势，在筹集长期资金、支持养老产业发展、满足养老金资产配置需求等方面发挥重要作用。通过政策引领、市场创新、金融基础设施服务多方发力，债
金融支持养老服务专辑 | 商业银行养老金融多元生态建设研究

金融支持养老服务专辑 | 商业银行养老金融多元生态建设研究

摘要：在人口老龄化程度加深与养老服务供需结构性错配的背景下，商业银行紧跟国家养老金融大文章政策指引，依托多元主体触达能力及综合经营优势，围绕养老金账户管理、养老产业融资、养老场景服务等领域，逐步形成多层次、立体化的养老金融业务模式。与此同时，不同类型商业银行基于资源禀赋差异等，在细分领域形成优势互补的发展格局。基于此，本文提出构建养老金融多元生态模式，以期为应对深度老龄化社会提供可持续的综合金融解
金融支持养老服务专辑 | 发展养老理财，赋能银发经济

金融支持养老服务专辑 | 发展养老理财，赋能银发经济

摘要：随着我国人口老龄化加速，养老保障体系面临多重挑战，养老理财作为养老保险第三支柱重要组成部分，正成为赋能银发经济的关键抓手。本文系统梳理了我国养老理财的发展背景、制度演进、实践成效及重要意义，分析了理财行业平台在产品发行销售、额度控制、信息披露、信息登记等方面的关键支持作用，并结合养老理财业务发展面临的挑战，从健全转让质押机制、统一信息披露标准等方面对养老理财高质量发展方向提出展望。关键词
金融支持养老服务专辑 | 债券市场做好养老金融大文章：基于养老服务供给侧视角

金融支持养老服务专辑 | 债券市场做好养老金融大文章：基于养老服务供给侧视角

摘要：本文以养老金融为切入点，运用地方政府专项债项目公开明细数据，探讨债券市场助力城市养老服务供给侧结构性改革的效果及作用机制。研究表明，发展养老金融能够促进城市养老服务供给改善，体现为地方政府专项债投资城市养老项目，城市养老服务的供给总量显著增加，供给结构更加均衡，供需匹配程度更高。更进一步，养老金融通过缓解养老服务产业的流动性约束，助力城市完成养老服务的供给侧结构性改革，主要体现为通过地方政府
金融支持养老服务专辑 | 低利率环境下商业养老金资产负债管理探索

金融支持养老服务专辑 | 低利率环境下商业养老金资产负债管理探索

摘要：为应对人口老龄化加速带来的基本养老保险支出压力，我国正加速构建以商业养老金为代表的第三支柱养老保险体系。在低利率环境下，自2023年1月商业养老金业务试点启动以来，该业务在资产负债管理上面临着比传统保险业务更严峻的挑战。本文分析了商业养老金资产负债管理与传统保险业务资产负债管理的显著差异，基于国际经验，从资产端、负债端及资产负债联动等方面，对我国商业养老金资产负债管理提出建议，以期为我国商业
金融支持养老服务专辑 | 从年金受托管理角度探究固收组合绩效归因模型的适配性和改进方向

金融支持养老服务专辑 | 从年金受托管理角度探究固收组合绩效归因模型的适配性和改进方向

摘要：本文从年金受托投资监督的角度出发，探究了主流固收组合绩效归因模型在管理过程中的适配性和改进方向。研究发现，Campisi（2000）模型的部分指标对于年金受托人等第三方管理者的实践指导性并不强，且不能完全满足受托人的管理需求，因而，对Campisi模型进行改进，如修改收入效应的计算口径，引入久期管理效应等，并研讨了债券类别配置效应和估值差异导致的归因失真问题，提出解决方案。期待相关研究成果在
金融支持养老服务专辑 | 养老理财与“固收+”投资的探索实践

金融支持养老服务专辑 | 养老理财与“固收+”投资的探索实践

摘要：本文从养老客群理财需求的差异化出发，分析了养老理财产品应满足的特点，梳理出养老理财产品投资管理框架需要实现的具体投资目标。基于此，对投资管理框架进行探索，发现固定比例投资组合保险（CPPI）策略下的风险预算模型或是较为适合的选择。经回测，发现该模型能够兼顾产品不跌破净值的底线和获取更多收益的目标，并可在“固收+”领域推广运用。关键词：养老理财固收+ 风险预算模型养老金融养老理财服
金融支持养老服务专辑 | 从海外经验看我国低利率环境下养老基金策略转型

金融支持养老服务专辑 | 从海外经验看我国低利率环境下养老基金策略转型

摘要：本文聚焦低利率与老龄化背景下我国养老基金投资优化问题，基于企业年金投管人数据构建基准组合进行业绩分析，并结合国际案例开展比较分析。研究发现，中国企业年金固收组合呈现“熊市抗跌、牛市滞胀”的防御特征，含权组合虽稳健，但超额收益持续性不足。国际经验表明，多元化资产配置与长周期考核机制是提升投资效率的关键，但需警惕高杠杆引发的流动性风险。据此，本文建议拓展资产配置边界至基础设施等另类资产，建立风险
金融支持养老服务专辑 | 中国香港银色债券市场建设实践与启示

金融支持养老服务专辑 | 中国香港银色债券市场建设实践与启示

摘要：在顶层设计引领下，推动金融服务养老事业和养老产业发展成为题中之义。本文从养老金融视角出发，分析了我国香港地区的银色债券市场建设背景及现状，探讨了其对内地养老金融创新的启示，建议在内地适时推出面向老年人的银色债券产品，推动其募集资金投向养老基础设施，并探索通过金融科技对银色债券市场进行数智赋能。关键词：养老金融银色债券债券市场人口老龄化是生产力发展驱动下的社会演进必然。在社会发展进
金融支持养老服务专辑 | 全球视野与本土实践：基于REITs的养老服务转型研究

金融支持养老服务专辑 | 全球视野与本土实践：基于REITs的养老服务转型研究

摘要：当前，我国养老服务产业正面临需求爆发与供给低效的矛盾。传统养老服务产业的重资产投入模式导致资金沉淀严重，退出机制缺失，制约了社会资本的持续投入。本文梳理了国际成熟市场养老不动产投资信托基金（REITs）的运作机制和实践案例，结合我国公募REITs常态化发行的政策红利，提出构建商业上的良性循环路径。研究表明，REITs不仅是融资工具，更是重塑养老服务产业商业模式的核心枢纽，能够实现资产证券化退
宏观研究 | 宏观审慎管理的金融市场化转向

宏观研究 | 宏观审慎管理的金融市场化转向

摘要：随着金融体系向多层次市场演进，以及非银机构扩张与跨境风险联动加剧，传统以银行为核心的监管框架难以应对跨市场、高频化的风险传染，需要推动宏观审慎管理向市场化方向拓展。本文立足于金融市场发展视角，系统梳理了我国宏观审慎管理体系向市场化方向转变的逻辑，重点分析多类宏观审慎管理工具及其作用于金融市场的传导机制，以期为提升金融体系整体韧性与优化宏观审慎政策设计提供理论和实践参考。关键词：宏观审慎管
宏观研究 | 利率周期背景下美国联邦债券净利息支出变化及对我国的启示

宏观研究 | 利率周期背景下美国联邦债券净利息支出变化及对我国的启示

摘要：基于近三轮美联储利率周期，本文分析了美国联邦债券规模及净利息支出变动情况，研究发现，美国联邦债券规模与利息支出已形成相互推升的循环。新冠疫情后美国联邦债券规模高速增长，叠加高通胀引起的高利率，致美国联邦债券净利息支出迅速扩大，2024财年，美国联邦债券净利息支出达8811亿美元，成为第三大财政支出项目。当前，短期债券占比高、利率倒挂及降息不确定性等因素，导致美国联邦债券利息支出压力仍较大。借
市场建设 | 2025年绿色债券市场运行情况报告

市场建设 | 2025年绿色债券市场运行情况报告

摘要：2025年，我国绿色债券市场获得快速发展。本文总结了绿色债券市场的政策动态和市场发展概况，参考中债－绿色低碳转型债券数据库，量化分析绿色债券市场的环境效益信息披露情况和环境贡献，测算了绿色债券发行成本优势，并对绿色债券市场发展质量进行评价。最后，从完善绿色金融标准体系、强化绿色信息披露、发挥财政资金的直接支持与引领作用、完善相关配套措施、持续推动绿色资产证券化、深化国际交流合作等方面提出相关
风险管理 | 低利率环境下的“高波动”陷阱

风险管理 | 低利率环境下的“高波动”陷阱

摘要：本文探讨低利率环境下债券市场运行的非线性特征。通过对美、德、法、日等发达经济体的历史回顾发现，低利率并非债市波动的“避风港”，而是存在调整速度快、幅度大且伴随期限溢价走高的“高波动”陷阱。本文分析了背后原因，并指出国内债市需警惕一致性预期可能引发的逆转风险，投资者应关注经济修复过程中的股债配置再平衡压力。关键词：低利率高波动陷阱非典型复苏资金再平衡近年来，全球低利率环境的延续催
风险管理 | 基于关键利率久期的利率风险管理实践

风险管理 | 基于关键利率久期的利率风险管理实践

摘要：本文结合2025年我国债券市场投资实践案例，探讨关键利率久期（KRD）模型在利率风险管理中的有效性，通过实证数据分析中债KRD在风险识别、风险对冲、压力测试等方面的具体应用场景。研究结果显示，与传统久期模型相比，KRD模型突破了“收益率曲线平行移动”假设，在精准识别风险分布、优化曲线结构、制定风险对冲策略和开展压力测试等方面具备显著优势与实践价值，为金融机构在复杂利率市场环境下实施精细化风险
风险管理 | 考虑债券违约情形的理财产品风险管理

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摘要：本文聚焦考虑债券违约情形的银行理财产品风险管理问题。近年来债券违约金额和数量虽已明显减少，但在净值化管理背景下，其对银行理财产品净值、流动性等仍然产生较大影响。当前理财产品违约债券处置面临信用债预警机制不够完善、折价处置机制存在缺陷等问题。基于此，本文基于城商行视角，提出理财产品风险管理措施：投前制定分区域准入与分散投资策略、加强发行人审查；投后强化分级管理、压力测试与评级跟踪；债券违约后做
风险管理 | 银行账簿利率风险指标对商业银行债券投资需求的影响及建议

风险管理 | 银行账簿利率风险指标对商业银行债券投资需求的影响及建议

近年来，受债券发行期限延长等多方面因素影响，一些商业银行的资产端久期随之延长，负债端囿于稳息差压力出现长期存款增长趋缓，其权益经济价值变动指标（ΔEVE）达标压力有所增加。本文将基于金融市场情况对此进行分析，并探讨应对之策。 ΔEVE指标简介根据2023年发布的《商业银行资本管理办法》（以下简称《办法》），商业银行应当按照《办法》附件13的规定划分交易账簿和银行账簿，实施差异化风险管理。交易

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债市要闻 | 债市要闻

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中债评论 | 深化债券投融资功能，做好养老金融大文章

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